二是債市供求關係平衡，利率風險減弱。今年年初人行暫停國債買入操作，人行副行長鄒瀾在國新辦新聞發布會上指出是為了“避免影響投資者的配置需要，加劇供需矛盾和市場波動，目的是希望市場能夠行穩致遠。”
2024年下半年人行國債買賣操作主要是買入短債，本輪存在兩種可能：1）與前期操作類似，主要買入短債，同時為避免市場在短端國債利率上形成單邊預期，人行可能會注意節奏與方式；2）擴散至其他期限比如5年期，避免過於集中，但隨著久期拉長，買賣國債產生的浮盈或浮虧的風險也會有所加大。
恢復國債買賣向外傳遞了更加重視穩增長的信號。今年第三季度經濟較上半年明顯放緩，儘管9至10月邊際上較7至8月好轉，但第四季度增長基數較高，外部經貿環境不確定性亦未完全排除。廣義財政激發需求＋適度寬貨幣協同在邏輯上是合理的。而一輪穩增長政策通常具有連續性、組合式的特徵，後續政策端仍存在其他空間，理論上包括：1）降准或減息，以更便宜的流動性來置換MLF或買斷式逆回購，降低銀行負債與實體融資成本；2）補充政策行負債、增加信貸額度，配合政策性金融工具落地，穩定廣義流動性。
幣策寬鬆預期升溫
二十屆四中全會公報指出，堅決實現全年經濟社會發展目標。要繼續精準落實黨中央決策部署，著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，穩住經濟基本盤，鞏固拓展經濟回升向好勢頭。宏觀政策要持續發力、適時加力，落實好企業幫扶政策，深入實施提振消費專項行動，兜牢基層“三保”底線，積極穩妥化解地方政府債務風險。要切實抓好民生保障，多渠道挖掘潛力，加強穩崗促就業工作，促進重點群體穩定就業，加大欠薪整治力度，加強基本公共服務，解決好人民群眾急難愁盼問題。切實抓好災後恢復重建、受災群眾安置和生活保障工作，確保受災群眾溫暖過冬。
對債券資產而言，恢復國債買賣操作是一個積極信號，一則對應著國債需求的擴張，二則傳遞貨幣政策信號發生邊際變化，新一輪寬貨幣概率升高，而這一點從利率互換定價來看尚不充分。短期來看，利率曲線大概率會有所下行。展望明年，更關鍵的判別線索還在於廣義財政能否重新帶動固定資產投資、固定資產投資能否帶動通脹中樞，明年開年是一個觀測窗口。
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