|
| 美聯儲利率和美匯指數走勢。（圖片來源：大公報） |
中評社北京8月27日電／據大公報報導，目前看，9月美聯儲減息懸念愈來愈小，然後呢？筆者認為後續減息的節奏還是取決於經濟數據，線性外推減息步伐恐是一廂情願。如果通脹反彈，今年底至明年中，美聯儲仍有不小概率暫停減息。在此前提下，美匯指數會不會反彈呢？
一直以來，美貨幣政策的鬆緊都是美元定價的重要路標，但回顧歷史這並不是唯一路標，甚至有一定概率不是決定性的因素。換言之，美聯儲減息並不是美元走弱的必要條件。
隨著8月的關稅稅率基本落定，保稅區庫存開始繳付關稅後外流，便宜庫存正式宣告結束，筆者預計在9月之後美國物價開始出現明顯抬升。9月重啟減息後，貨幣信用周期開始向中性靠攏，也是通脹的“助燃劑”。如果通脹速升，減息的大門將再次被“焊死”。
反觀美匯指數，其實是一個美元匯率的加權平均指數，用來衡量美元與非美幣值的相對強弱。因此，美元走勢與美貨幣政策並不一定單調相關，而是取決於美國與非美的“相對強弱”。就像拔河，兩邊的作用力的合力才決定中間紅綢的變動方向。
從歷史數據來看，2000年以來美聯儲基準利率維持不變時，美元出現較大幅度貶值的區間共有七段（含本輪），跌幅在10%至20%之間。（見配圖）驅動因子主要有三：美國與非美經濟體經濟預期、貨幣政策的分化、通脹風險的相對差異：
首先是經濟增速的差異。美國經濟相對非美經濟體的增長韌性是支撐美元的核心因素，當美國相對歐日經濟增速處在下行周期中，往往會導致美元吸引力下降，美元也就隨著流出而走弱。
其次是貨幣政策的分化。但若僅觀察美聯儲與其他主要央行的短端政策利率，相關性沒有第一個因素強。較為趨同的是2005至2007年：彼時美國處於加息周期，但美國相對歐日的政策利率下行，導致美匯指數快速走弱。
美歐、美日國債利差對美匯指數的指示性強，因此利差一定程度上領先於美匯指數。在過去七次美國政策利率不變或加息過程中，美德、美日國債利差均明顯回落，反映出市場對美國與非美經濟體貨幣政策走向的預期分化，進而帶動美元下行。而在美元貶值後期，國債利差可能同步或先行於美元回升。 |
