2018年的“被動補庫存”之所以持續近一年，有三個原因：一是此前庫存水平較低，企業囤貨意願高；二是加關稅的時間跨度較長，從2018年4月公布第一批加征名單到2019年9月第三批3000億元商品落地，跨度一年半的時間；三是加征關稅範圍從500億元依次擴大到3000億元，讓企業有充足的準備完成補庫。
補庫存或持續六個月
而本輪“搶出口”開始時的庫存絕對水平相對較高，批發商、製造商庫銷比分別處於81%、69%的歷史分位數，均高於2017年時50%左右的歷史分位數。此外，本輪貿易摩擦起步就針對全部商品，從2月1日宣布“2月4日加征10%關稅”到3月3日宣布“3月4日再加征10%關稅”，其間僅相隔一個月時間，壓縮了企業持續補庫的窗口期。
綜合以上原因，本輪“搶出口”的跨度和高度，可能低於2018至2019年。參考3.8個月的歷史平均水平和上一輪貿易摩擦11個月的歷史最高水平，預計這一次“被動補庫存”持續期在6個月左右。
由此推斷，今年一季度到二季度，出口增速依然有望維持韌性，如果關稅再加碼或美國經濟超預期走弱，則會影響後續出口節奏。
考慮到本輪對全部商品普征關稅，補庫力度主要取決於各行業庫存周期的所處位置。其中，補庫空間較大的是電氣和電子產品、電腦及電腦外圍設備和軟件、五金水暖及加熱設備、服裝及服裝面料等，相關行業的銷售增速維持高位，但行業庫銷比相對較低或連續下行，因此還有較大的補庫空間。
比如2024年末，美國電氣和電子產品的銷售同比增速達到了28%，行業庫銷比下滑至0.95，處於2000年以來的最低歷史分位數水平，對應中國電氣設備和電子產品的出口增速還有望保持韌性。 |
