另一方面，居民消費能力也受到明顯制約，疫情以來的超額儲蓄消耗完畢，股市劇烈波動使得資產端財富效應預期有所收斂，家庭債務拖欠率也在上升。更重要的是，與消費最直接的變量，實際收入／薪資增長呈現下行趨勢，逐步蠶食居民的消費活力，當前美國消費的下行風險可能已經愈發嚴峻。
私人投資跌至冰點
結構上看，商品消費改善明顯，尤其是以汽車為主的耐用品消費（除了關稅，這中間也有停止購買電車補貼前搶購的原因），而服務業消費偏緩慢。這也印證了筆者此前的觀點，上半年商品明顯在“搶”，關稅影響下企業居民存在一定的搶庫存和搶消費的情況，進而帶動了商品消費的回升；而服務更多在“等”，面對不確定性的政策環境下，居民暫時選擇減少出行旅遊等服務消費。
相比消費，當下似乎還好的投資端面臨的後續風險可能更為嚴峻。二季度國內私人投資環比折年率驟降至－15.6%（對GDP拖累3.1個百分點），近二十年來僅次於金融危機和疫情期間（見配圖）。如果只考慮非住宅投資中的建築分項，其同樣面臨巨大回撤（增速降至－10.3%），帶動非住宅投資增速下降至1.9%。
筆者一直以來都在強調，美國企業投資放緩的核心原因在於其面臨的債務置換壓力。由於美國多數企業在2020年二季度至2022年一季度發了大量低利率債，現在這些債務逐步到期（2025年至2027年）。但由於當前高利率的影響，企業要麼選擇不再續借，要麼被迫用更高利率發債，這就不得不承受較高的融資成本，對投資意願會有明顯抑製作用。根據地區性聯邦準備銀行調查，當前製造業企業未來資本開支預期中樞已經明顯下行，中小企業實際資本支出也跌至歷史較低水平。
最後，地產投資也是當前經濟復甦的拖累之一。高利率環境持續抑制居民購房需求，密歇根大學消費者調查顯示，認為當前是購房理想時機的受訪者比例已跌至歷史最低，其中利率高是主因。融資成本高企叠加成屋庫存積壓，進一步壓制地產商補庫與投資意願，二季度住宅投資環比折年率跌幅擴大至－4.6%，對GDP形成0.2個百分點的直接拖累。而如此高的利率只是小幅的降息其實對所謂“利率敏感”性行業的刺激預計著實有限（參考歐元區）。 |
