中評社北京4月26日電／據大公報報導，根據經典的美元“微笑曲線”理論，美元衹有在美國經濟弱於非美國家、且沒有衰退風險時才會出現走弱，2008年以來多數情況下均呈現易漲難跌的特徵。但近期在不確定性上升的環境下，美匯指數持續下跌，避險屬性明顯弱化，美元微笑曲線“左側失效”的風險明顯上升，背後可能包含了長期與短期的多重因素：
美債吸引力削弱
其一，關稅政策弱化美元循環並解構全球秩序，可能導致海外投資者對美債乃至美元資產的需求系統性降低。美元作為全球儲備貨幣，美國“財政＋貿易”呈現雙赤字。但在特朗普通過關稅降低貿易赤字以及財政減支的政策方針下，“雙赤字”模式出現收斂。而美國軟實力削弱，美國債務問題、美國聯儲局獨立性等，都從根本上動搖了美元信用的基石。對於其他國家而言，美國如果不願提供順差，反過來會導致獲得美元的渠道受限且持有美債的需求明顯降低。
其二，特朗普新政是市場“混亂”的源頭，政策的不確定性、債務可持續性擔憂，以及通脹預期上行削弱了美債的避險屬性，甚至有意推動弱美元。美元微笑曲線左側成立的重要基礎在於，美元尤其是美債市場，在全球經濟衰退及市場恐慌情緒下的避險功能。表現為在VIX指數（又稱恐慌指數，是量化市場波動預期的基準）大幅上行區間，美債利率多數下行，但近期美債利率與VIX指數同步上行。這主要是因為：（1）特朗普政策持續反復，削弱了美國政府的可信度；（2）嚴重的債務問題引發市場對其可持續性擔憂；（3）關稅政策導致通脹預期大幅上行，美債的吸引力減弱。
其三，美國經濟衰退擔憂升溫，歐洲、中國等財政擴張，表現或優於美國，短期“搶進口”需求進一步導致美元走弱。花旗美國經濟意外指數持續走弱，而在潛在財政擴張的支撐下，中國、歐洲總體表現穩健。從前瞻性指標看，美國4月貸款需求、消費／投資信心指數等均出現大幅回落，關稅衝擊下未來兩個季度基本面面臨較大下行壓力。
其四，美國“例外論”動搖，日本等機構對美投資未進行匯率對衝，加上過去幾年湧入美股的資金，出現了流出或降低倉位操作。2024年以來，海外投資者大幅增持美股，一定程度上推升美元需求，截至今年2月，海外投資者過去12個月淨流入美股近5000億美元，創歷史新高。但特朗普關稅政策打破美國“例外論”，3月以來海外投資者以創紀錄速度拋售美股，並帶來“資金流出─美元下跌”的負回饋螺旋。
後續展望，除非特朗普的政策出現顯著轉向，“全球秩序重構＋美國政策高度不確定性”的環境可能會持續，美元或趨勢性偏弱。基本面來看，在“財政＋貨幣”均面臨約束的背景下，美國經濟年內降溫概率較高。 |
